Resultados 2015 muestran unas elevadas tasas de crecimiento vs 2014 superando ampliamente todos los objetivos prefijados por la compañía y nuestras previsiones, mejorando considerablemente la rentabilidad hasta 8,3% (vs 6,7% en 2014). El crecimiento de volúmenes destaca en la India y China, regiones con una fuerte demanda energética/eólica y en donde Gamesa cuenta con una posición de liderazgo muy destacada.

La entrada de pedidos 2015 es muy elevada: 3.883MWs (+17% vs 2014) y sitúa el libro de pedidos en 3.197MWs (+28% vs 2014), que cubre en torno al 71% de las ventas de un año.

La buena evolución de la caja permite la obtención de caja neta por 301 mln eur (vs 251 mln eur R4e).

Esperamos impacto positivo en cotización. Precio objetivo 15,7 eur (no tiene en cuenta un posible prima por la operación con Siemens). Recomendación Sobreponderar.

• Los resultados 2015 han mostrado un fuerte crecimiento, superando los objetivos y nuestras previsiones a nivel operativo. Ingresos 3.504 mln eur (+1,2% vs R4e, +23% vs 2014) teniendo en cuenta 3.033 mln eur en Aerogeneradores (+2% vs R4e y +26% vs 2014) y 471 mln eur en Mantenimiento y Servicio (vs 475 mln eur R4e y +8% vs 2014), EBIT recurrente 323 mln eur (+2% vs R4e, y +54% vs 2014) con margen EBIT recurrente 8,4% (+0,1pp vs R4e, + y desde 6,7% en2014). Por último, el beneficio neto 175 mln eur (+1,2% vs R4e, y desde 92 mln eur en 2014).

• En Aerogeneradores (87% total ventas grupo), Gamesa vendió 3.180MWs en 2015 (vs 3.100 R4e y +21% vs2014). Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en 4T 15: 819MWs (791MWs en 2014). Con la entrada de pedidos en 4T15, Gamesa cuenta con un libro de pedidos de 3.197MWs (+28% vs 2014) que cubre más de un año de ventas.

• Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, 12 mln eur en 2015 (71 mln eur vs 2014) y con una venta de MWs muy superior (venta MWs 2015, +21% vs 2014), con lo que el ratio Circulante/ventas desciende hasta 0,3% (2,5% en 2014). La caja neta alcanza 301 mln eur (R4e 251 mln eur) desde 143 mln eur en 2014 y el múltiplo Deuda neta/EBITDA se sitúa en un cómodo -0,6x EBITDA.

• De cara a 2016, la visibilidad es muy elevada, al contar gran cobertura del objetivo de venta de MWs para 2016e (>3.800 MWs). El resto de objetivos 2016: EBIT rec >400 mln eur, Margen EBIT >9%, Circulante/Ventas <2,5%, Capex/Ventas 4%-5%, ROCE creciente. Pay-out propuesto 25%.

• En cuanto a los objetivos 2015 hemos visto como se superaban todos ellos: venta MWs 2.800/3.100 MWs superado con 3.180 MW, ingresos 3.150/3.400 mln eur superado con 3.504 mln eur, margen EBIT (tipo de cambios medios YTD 2015) > 8% superado con 8,4% Circulante/ventas <2,5% superado con 0,3%, deuda neta a largo plazo/EBITDA< 1,5x superado con -0,6x y ROCE> WACC +4 pp superado con 17%.

• Valoramos favorablemente los resultados 2015, que han superado nuestras previsiones a nivel operativo. Se mantiene el fuerte crecimiento de las ventas, que impulsa los márgenes operativos. Además, la elevada entrada de pedidos en 2015 sitúa el libro de pedidos en niveles muy elevados, que ofrecen una visibilidad de venta de resultados muy elevada. La gestión del circulante sigue mejorando, incluso con mayor actividad, además presenta niveles sólidos de caja neta debido a la estacionalidad del negocio. Esperamos una reacción positiva de los títulos. Precio objetivo 15,70 eur (no tiene en cuenta una posible prima por la operación con Siemens). Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.