Los resultados de 2015 se han situado en línea con nuestras estimaciones en ventas (6.476 mln eur) y EBITDA (815 mln eur), donde los márgenes siguen dando muestras de estabilidad gracias al nuevo modelo de negocio. Los ingresos totales del grupo FCC aumentan un +2,2% frente a 2014, donde destaca el negocio internacional (+9,8%). El positivo comportamiento de los ingresos se da en todas las áreas de negocio, principalmente en Agua (+39,5% i.a.).

Buena evolución de la deuda neta, que se sitúa un 14% por debajo del consenso, aumentando tan sólo un +9% interanual frente al +10% que venía descontando el mercado. El resultado neto del grupo se sitúa en -46 mln eur, impactado por un mayor pago de impuestos, costes de reestructuración y provisiones no recurrentes.

Destacamos la fuerte mejora en el capital circulante en el último trimestre respecto a 9M15, disminuyendo las necesidades de financiación en 309 mln eur hasta -35,7 mln eur, gracias al esfuerzo realizado para reducir el saldo de clientes, quedando así muy por debajo de la guía proporcionada por la compañía, que estimaba 250 mln eur.

La compañía ha hecho hincapié en que la generación de caja seguirá siendo uno de los pilares fundamentales, continuando con la transformación financiera (mejora en la estructura de la deuda) y operativa que viene viviendo la entidad para adaptarse al nuevo entorno. Asimismo, la estrategia del grupo a futuro estará enfocada en el negocio de Agua y Servicios Medioambientales, así como en la recuperación de la rentabilidad de Construcción del negocio internacional (con menos peso en España y proyectos más selectivos por tipología de obra).

De cara a 2016, se espera continuidad en el crecimiento de todas las áreas de negocio (más pronunciado en Agua y Servicios Medioambientales), junto con una reducción de la deuda en 1.000 mln eur y evolución positiva del capital circulante.

Tenemos la recomendación y el precio objetivo actualmente en revisión (anterior: mantener).

Destacamos de los resultados:

• A nivel Grupo, mejora del EBITDA que muestra un incremento del +1,3% i.a en 2015. Por lo que respecta al resultado neto (-46 mln de euros en 2015) se ve afectado principalmente por mayor pago de impuestos (reversión de impuestos diferidos), los costes de reestructuración de la plantilla del área de construcción (22,3 mln eur), así como 35 mln eur en provisiones no recurrentes por el cierre de ciertas obras internacionales.

• Deuda neta y capital circulante: incremento de la deuda del +9% i.a. vs 2014 y destacada evolución positiva del capital circulante (+90% vs. 9M2015) a pesar de ver cierto deterioro a nivel interanual, que se explica por:

1) reducción del capital circulante en 4T15 de 309 mln de euros, aunque sufre cierto deterioro en su comparativa interanual (-35,5 mln eur 2015 vs 22,3 mln eur 2014) por un impacto negativo de 185 mln eur derivado de los pagos a la Administración Pública.

2) Impacto negativo sobre la deuda por el tipo de cambio (83,3 mln eur) y por la reclasificación a largo plazo de activos financieros del área de construcción (194 mln eur).

• Servicios Medioambientales (ventas +1,8% i.a, EBITDA +1,7% i.a): La caída de los ingresos en España (-3,7% i.a en 2015), que se reduce ligeramente vs 9M15, se debe a la salida del contrato de recogida de residuos en la periferia de Madrid. Los ingresos de la división se ven apoyados por el aumento de los ingresos internacionales en un +8,9% i.a 2015. Margen EBITDA del 14,9% (vs 14,8% en 9M15).

• La cartera aumenta +1,3% i.a tanto por el crecimiento del mercado internacional (+2,5% i.a.) como por el mercado nacional, aunque éste último se modera (+0,6% i.a. vs +2,3% 9M2015). El crecimiento del EBITDA y la mejora del circulante en el trimestre permiten mostrar un 4T15 en el que se genera caja de 104,5 mln eur.

• Agua (ventas +8,3% i.a, EBITDA +9,2% i.a): Destacamos la buena evolución en Iberoamérica (+157% i.a. 2015) fundamentalmente por los proyectos en México y Chile. Desaceleración del incremento de ingresos en España debido al patrón periódico de renovación de la gestión en ayuntamientos y a la reducción del gasto público (+1% i.a. 2015 vs +2,7% i.a 9M15). Mejora del margen EBITDA hasta 22% (+0,2 pp vs 9M15 y 2014). La cartera disminuye -4,4% i.a 2015. Una vez más, la buena evolución del capital circulante en el trimestre, junto con el incremento del EBITDA, arrojan un flujo de caja de +70 mln eur 4T2015 (+51% vs 9M2015).

• Construcción (ventas -4% i.a, EBITDA -22,8% i.a): Se mantiene el ritmo de caída de los ingresos en España (-13,4% i.a.), que representan el 45% de las ventas totales de la división. Destaca la buena evolución de Oriente Medio y Norte de África, que permite compensar el descenso de las ventas en el mercado doméstico. En Iberoamérica, -34,5% ingresos por la finalización de grandes obras. Margen EBITDA del 3,8% (vs 3,5% en 9M15 y 4,7% en 2014). La cartera se mantiene estable (+0,3% i.a. 2015), donde el descenso en el mercado doméstico (-32,7% i,a) se compensa parcialmente por el mercado internacional (+16,2% i.a) que representa el 55% de la cartera total de la división.

• Cemento (ventas +6,9% i.a, EBITDA -10% i.a). A pesar de la ralentización del mercado cementero en España en 2015, el incremento de los ingresos responde a un aumento de los volúmenes de cemento vendido, parcialmente contrarrestado por el efecto del cierre de negocios menos rentables como el hormigón, mortero y áridos en España. Del total de las ventas de la división un 34% corresponde a España, un 36,7% a Estados Unidos y Canadá y un 13,8% Túnez. Margen EBITDA del 16,2% (vs 14,5% en 9M15 y 19,3% en 2014). Positiva evolución del capital circulante que permite generar unos flujos netos por operaciones en 2015 que ascienden a 86,6 mln eur (+52% vs 9M15). Destacar que el descenso del resultado bruto de explotación del área se ve impactado por los menores ingresos no recurrentes obtenidos por la venta de derechos de emisión de CO2 (3,9 mln eur 2015 vs 20,8 mln eur en 2014)

• En la siguiente tabla mostramos el peso que representan cada uno de los negocios sobre el Grupo, y la exposición internacional en cada una de las divisiones:

 

De la conferencia de resultados destacamos:

• Programa de eficiencia prácticamente finalizado, que ha permitido incrementar el EBITDA por empleado en un +6,7% a nivel grupo.

• Para 2016 se prevé una reducción de la deuda en 1.000 mln eur. (18% sobre Deuda diciembre 2015).

• Se estima un saldo vivo del Tramo B de la deuda tras la ampliación de capital de unos 100/130 mln eur (amortización de 365 mln eur nominales).

• No esperan recuperación negocio de obra civil significativa en España de modo que los ingresos en el área de Construcción podrían seguir penalizados en esta área (se estima -10% de ingresos en España) supeditados a la mejora de los ingresos en el exterior.

• No se esperan dotaciones de provisiones adicionales en 2016 tanto para Obras como por el cierre de vertederos.

• En principio no esperan acudir a la OPA anunciada por Realia, aunque será un punto a tratar en el consejo de administración.