Viscofan publicó resultados ayer después del cierre. Las cifras se sitúan ligeramente por debajo de lo esperado en ventas (desaceleración en 4T15) pero superan las previsiones a nivel operativo y neto. El impacto divisa sigue siendo positivo, aunque en menor medida que en trimestres anteriores puesto que la apreciación de dólar y yuan es prácticamente compensada por la depreciación del real brasileño.

Respecto a la guía 2015, tomando la parte media, quedan 1% por debajo en ventas pero superan en un 4% en EBITDA y Beneficio Neto, apoyados por el incremento de ingresos, control de costes operativos y ahorros energéticos, avances en las curvas de aprendizaje de las nuevas fábricas y una tasa impositiva menor a la inicialmente prevista (21% vs 23%e), que compensa las mayores diferencias de cambio negativas (volatilidad BRL/EUR). La estructura financiera mejora (venta de IAN por 56 mln eur) y pasa a caja neta de 3 mln eur vs 75 mln eur de Deuda Neta en 2014, una sólida posición financiera que le permitirá aprovechar las oportunidades de crecimiento en el mercado de envolturas.

La atención de la presentación a analistas (hoy a las 9:30h) se centrará en la guía 2016 y cierta actualización del Plan Estratégico una vez concluido el Plan BeMore (2012-15) con éxito, que dará paso al Plan More to Be (2016-20). De especial relevancia será comprobar que la desaceleración en ventas en 4T15 es puntual y se mantiene el crecimiento del mercado de envolturas a tasas medias anuales del +3%/+4%. De cara a 2016, en R4 estimamos: ingresos y EBITDA +2%, Bº neto +6,5% y capex 75 mln eur, con tipos de cambio 1,10 USD/Eur y 4,40 BRL/Eur). A los precios actuales y tras su excelente comportamiento relativo a comparables (+30% relativo en últimos 12 meses) y frente al Ibex (+25% relativo), recomendamos Mantener.

El crecimiento de volúmenes se desacelera en 4T15, aunque en el cómputo anual se habría mantenido en torno a +3%/+4%, en línea con la guía de la compañía para el conjunto de 2015. Asumimos que en un entorno como el actual los precios se habrán mantenido planos. El efecto divisa en 4T15 sigue siendo positivo pero en menor medida que en trimestres anteriores (+2pp estimados en ingresos vs +4pp en 3T y +8pp en 2T), en tanto en cuanto el apoyo de la apreciación del USD (+12%) y del Yuan (+9%) frente al Euro prácticamente queda compensado por la debilidad del real brasileño (-32%). En cogeneración, ingresos similares a los trimestres anteriores, en torno a 11 mln eur. Con ello, ventas totales 4T15 +2,1% y +7,8% en 2015.

A nivel de márgenes, se mantiene la mejora de anteriores trimestres para cerrar el ejercicio 2015 en torno a 28,9% vs 27% en 2014, gracias al impacto positivo de la apreciación del dólar y las mayores eficiencias, que incluyen el ahorro de costes en energía y mejoras operativas. Así, EBITDA 4T15 +12% vs +10%e y 2015 +15%, superando en un 4% la parte media de la guía 2015. El beneficio neto 2015 asciende a 119,6 mln eur, +12% i.a., superando también en un 4% la parte media de la guía, con un doble efecto: en negativo, mayores diferencias negativas de cambio (volatilidad del real brasileño) y, en positivo, una tasa impositiva menor a la prevista (21% vs 23%e).