Iniciamos cobertura con una recomendación de sobreponderar.

Son varios los factores que nos llevan a emitir una recomendación positiva sobre Enagás, el primero de ellos es nuestra valoración (27,77 eur/acc), basada en una ponderación al 25% entre un DFC (Descuento de Flujos de Caja), un DDM (Descuento de dividendos), una SoP (Suma de partes) y Múltiplos de comparables (EV/EBITDA y PER), que presenta un potencial del 9%. A esto se une:

Estrategia centrada en la remuneración al accionista...

Junto con la publicación de resultados Enagás realizó una prolongación de su compromiso con la actual estrategia hasta el año 2020, cuando finaliza el periodo regulatorio vigente, esto supone un crecimiento anual de los dividendos de +5%. Consideramos totalmente viable y sostenible el pago de estos dividendos, apoyados en la regulación actual y en la recurrente generación de caja del grupo. RPD Enagás 2016e 5,5% en efectivo vs RPD Ibex +2,1%.

... y en la expansión internacional.

En este sentido Enagás prevé un aumento en los dividendos procedente de los proyectos en el extranjero mayor del estimado inicialmente, principalmente por la evolución del tipo de cambio. Está previsto que estos proyectos tengan una aportación de 100 mln eur en 2017e y de 140 mln eur en 2020e (vs 85 mln eur 2017e previo). Estos dividendos tienen una gran visibilidad al tratarse de proyectos con activos regulados o con contratos a largo plazo. En 2020e se estima que puedan representar entre un 25% y un 30% del beneficio neto (vs 11% en 2015).

Riesgo más reducido que otras empresas del sector.

La actual incertidumbre política en España provoca un aumento del riesgo en el sector de la energía (regulador dependiente del Gobierno), si bien es verdad que consideramos este riesgo más reducido en el sector gasista que en el eléctrico. Esto es debido fundamentalmente a que consideramos el sector eléctrico como prioritario para llevar a cabo reformas por tener una mayor penetración en la población, y que se espera alcanzar el equilibrio del sistema gasista en 2021. No obstante no debemos dejar de tener en cuenta este factor, que podría presionar en el corto plazo.