Hoy la apertura de las plazas europeas es al alza tras los erráticos movimientos de la sesión de ayer, en la que tras unos estímulos del BCE que superaron las expectativas, las bolsas reaccionaron inicialmente con fuertes avances para ir desinflándose y acabar la sesión en negativo (o plano en el caso del Ibex, con el apoyo de los bancos). Hoy la atención estará en el plano macro, con datos de precios, tanto en Estados Unidos (precios a la importación, que en febrero podrían moderar el ritmo de caída en tasa interanual hasta -0,7%e vs -1,1% anterior) como en Europa: IPCs finales de febrero en Alemania (ya publicado, 0% interanual vs +0,5% anterior) y en España (-0,8%e, en línea con el dato preliminar vs -0,3% anterior en tasa interanual general, +0,8%e subyacente vs +0,9% anterior).

El BCE anunció ayer una serie de medidas para estimular la recuperación económica y acercar el cumplimiento de sus objetivos de inflación, facilitando el crédito y mejorando la liquidez. Recorta el tipo de depósito en 10 pb hasta -0,4% (sin tramos dada la elevada complejidad de implementarlos) y el tipo de referencia 5 pb hasta 0%. Aumentará las compras mensuales de deuda en +20.000 mln eur hasta 80.000 mln eur a partir de abril (hasta el momento acumula compras en el programa PSPP superiores a 600.000 mln eur). Y amplía el rango de activos a comprar, incluyendo deuda corporativa no bancaria a partir de junio (grado de inversión, denominada en euros). Asimismo anuncia cuatro nuevas TLTROs con vencimientos a cuatro años, desde junio 2016 y de forma trimestral, a un coste 0% (con posible reducción en la siguiente TLTRO hasta el tipo de depósito en función de cuánto preste durante ese periodo). Lo que no ha habido es ampliación del plazo de compras, pero éstas se mantendrán al menos hasta marzo de 2017 (o más tiempo si es necesario). Asimismo, Draghi espera que los tipos de interés oficiales se mantengan en estos niveles o por debajo durante un largo periodo de tiempo (más allá del periodo de QE) y deja la puerta abierta a nuevos estímulos de cara al futuro. Sus nuevas previsiones macro, especialmente débiles en lo que respecta a la inflación (ve inflación negativa en el corto plazo), justifican el estímulo monetario adicional: inflación 2016 de sólo 0,1% (1% anterior), repuntando a 1,3% (1,6% anterior) en 2017 y 1,6% en 2018, lejos aún del objetivo del 2%. En términos de crecimiento, el BCE espera PIB 2016e +1,4% (revisado a la baja desde anterior +1,7%), acelerándose ligeramente a +1,7% (+1,9% anterior) en 2017 y +1,8% en 2018.

Consideramos que la mayor sorpresa ha estado en los nuevos TLTROs y sus condiciones, que deberían estimular el crédito a la vez que reducen el coste de financiación para los bancos, lo que ha repercutido de forma positiva en las cotizaciones del sector. Los movimientos de los mercados fueron muy erráticos: reacción inicial fue de subidas en renta variable (+3%) pero para ir desinflándose a medida que avanzaba la sesión hasta cerrar con caídas en Eurostoxx del 1,5% (DAX -2,4%, Ibex plano). Lo mismo ocurrió en las TIRes, con fuerte caída inicial (10 años Alemania -7pb hasta 0,17%) para luego repuntar con fuerza hasta 0,3%. Y camino de ida y más que vuelta en el Euro, que acabó apreciándose más de un 3% (aunque inicialmente se depreció un -1,5% hasta 1,08, luego se ha llegado a apreciar hasta niveles cercanos a 1,12 USD/Eur). Detrás de este comportamiento podría estar el temor a que cada vez queda menos margen de actuación de la política monetaria europea.

Nuestros niveles técnicos son: Ibex 7.500/8.200 - 9.600/10.500, en el Eurostoxx 2.500/2.800-3.700/3.900 y S&P 1.700/1.800 - 2.080/2.150 puntos.

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