Las probabilidades de conseguir la aprobación regulatoria han mejorado considerablemente desde febrero. Insistimos en que esta operación es clave ya que permitiría reducir muy significativamente su elevado endeudamiento, cumplir con su objetivo de pagar el dividendo 2016 de 0,75 eur/acción "en efectivo" y "asegurar" una retribución a los accionistas atractiva para los próximos años. En Renta 4 esperamos que la operación se apruebe con condiciones asumibles y consideramos que éste es un catalizador importante a corto plazo.

España: mejora en ingresos, enfoque en márgenes

Los ingresos llevan varios trimestres mejorando apreciablemente gracias a un entorno macro y competitivo más benigno. La contratación de servicios de mayor valor añadido está cobrando dinamismo y seguirá impulsando los ingresos. El enfoque pasa ahora a la gestión de márgenes, con dos impactos contrapuestos: mayores costes de contenidos de TV y nuevo plan de bajas (con impacto a partir de 2T16).

Revisamos estimaciones, especialmente por divisas LatAm

El fuerte deterioro sufrido por las divisas LatAm en los últimos meses nos lleva a revisar nuestras estimaciones 2016 y 2017 de ingresos: (-5,5% y -6,4%) y EBITDA (-4,2% y -3,5%). El menor gasto financiero previsto (menor deuda neta y coste) impulsa nuestra previsión de beneficio neto.

Revisamos P.O. hasta 11,4 eur (antes 13,6 eur)

Valoramos Telefónica por divisiones y mediante múltiplos. Además, tenemos en cuenta el valor de las sinergias previstas en Alemania y Brasil, participaciones, bien a valor mercado o contable, valor actual de los créditos fiscales y compromisos adquiridos en España tras los planes de reestructuración de plantilla ya anunciados. Bajo el mejor escenario previsto de sinergias en Brasil, vemos un valor adicional de 0,40 eur/acción. Nuestra valoración no tiene en cuenta la venta/OPV de Telxius.