Principales citas macroeconómicas: IPC Estados Unidos, Déficit comercial Japón

En Estados Unidos, atención a las Actas de la última reunión de la FED (29-30 de octubre), que deberían confirmar la idea de recuperación gradual pero aún insuficiente para empezar a retirar los estímulos monetarios. En términos de datos, estaremos pendientes de cifras de inflación (IPC), de consumo (ventas al por menor) y del sector inmobiliario (ventas de viviendas de segunda mano) de octubre, así como de los inventarios de negocio de septiembre (+0,3%e, en línea con el mes anterior). En el caso del IPC, esperamos que la inflación se mantenga contenida: en tasa general, 0% e mensual y 1%e interanual (vs previos +0,2%/1,2%) y en tasa subyacente +0,1%e mensual y 1,7% interanual (ambos en línea con los datos anteriores). En términos de consumo, seguirá siendo moderado, en línea con 3T: el consenso descuenta unas ventas al por menor +0,1%e vs -0,1% previo y excluyendo el componente más volátil de automóviles +0,1%e vs +0,4% anterior. Por lo que respecta a las ventas de viviendas de segunda mano, mantendrían un tono similar al mes de septiembre, -2,5%e vs -1,9% anterior.

En Europa no habrá datos de interés. En Japón, el déficit comercial ha aumentado más de lo previsto en octubre, debido a un mayor crecimiento de las importaciones (+26,1%) frente a las exportaciones (+18,6%).

Mercados financieros: A la espera de nuevas referencias de interés

Apertura sin grandes cambios en las bolsas europeas, a la espera de nuevas referencias de interés. Uno de los principales focos de atención en la sesión de hoy (20h) serán las Actas de la última reunión de la FED (29-30 de octubre). Esperamos que en las mismas se reitere la idea de que, a pesar de avances en el proceso de recuperación económica, ésta no es aún lo suficientemente sólida y sostenida para empezar a moderar las compras de activos (QE), con el mercado apuntando a marzo 2014 como la fecha más probable de inicio del “tapering”. Ayer, Bernanke afirmó que la Fed mantendrá tipos bajos hasta que observe evidencias de que la economía puede soportar tipos más elevados. Por tanto, la atención seguirá claramente centrada en los datos macro que vayamos conociendo en las próximas semanas/meses.

En este sentido, las cifras macro que hoy se publican deberían confirmar un escenario de recuperación gradual del consumo privado americano (ventas minoristas de octubre), donde recordamos que este fin de semana tenemos una fecha importante, con Acción de Gracias el jueves y a continuación el “Black Friday”, que marca el inicio de las compras navideñas. Los datos que se publiquen ofrecerán una buena actualización de cuál puede ser el ritmo de avance del consumo privado, relevante dado su elevado peso en el PIB americano. A nivel de precios, hoy conoceremos el IPC de octubre, con esperada moderación adicional en su tasa general (1% vs 1,2% previo) y estabilidad en la subyacente (1,7%) en niveles cómodos.

A nivel macroeconómico, destacar también la revisión a la baja de las previsiones económicas de la OCDE para 2013 y 2014, en buena parte por Emergentes (excluyendo China), si bien compatibles con una aceleración del crecimiento mundial en 2014 (+3,6%) y 2015 (+3,9%) vs +2,7% en 2013. También señala como riesgos la retirada de estímulos de la FED y las negociaciones fiscales en Estados Unidos. En positivo, revisiones al alza de Estados Unidos y Japón, con Reino Unido como la economía desarrollada de mayor crecimiento, y en el lado contrario revisión a la baja de la Eurozona (de +1,1% a +1% en 2014 para luego acelerarse hasta +1,6% en 2015). En el caso de España, revisa ligeramente al alza su previsión para 2014 de +0,4% a +0,5%, aunque por debajo de las estimaciones del Gobierno y de otras entidades privadas (entre +0,5%/+1%). La recuperación prevista para 2014 habrá que ir confirmándola: los primeros indicadores adelantados de noviembre (ZEW) apuntan a mejora en Alemania y en el conjunto del área Euro.

En España, un nuevo éxito en la colocación de Letras a 6 y 12 meses por parte del Tesoro, con buena demanda y nueva rebaja en los costes de financiación, y que le permite tener casi la totalidad de sus necesidades de financiación de 2013 cubiertas. El jueves tendrá otra cita con los mercados, con el objetivo de colocar 2.500-3.500 mln eur en bonos a 3 años.

A nivel técnico vigilaremos: Ibex 9.600– 10.100 (rango más amplio 9.000-11.100), en el Eurostoxx 2.720 – 3.100 (rango más amplio 2.550-3.500) y S&P 1.620 – 1.800 puntos (siguiente soporte 1.620, y en cuanto a siguiente resistencia, 1.850).

Principales citas empresariales: Presentan resultados John Deere, J.C.Penney

En Estados Unidos presenta sus cuentas: John Deere, J.C.Penney y Lowe´s.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico: Encuestas adelantadas ZEW

En Estados Unidos no tuvimos datos macroeconómicos relevantes.

En Alemania conocimos las encuestas adelantadas de noviembre a analistas financieros e inversores institucionales ZEW. Por componentes, el de la situación actual incumplió previsiones: 28,7 (vs 31e y 29,7 en octubre) mientras que el de expectativas mejoró las estimaciones: 54,6 (vs 54e y 52,8 anterior. En cuanto al ZEW de la Eurozona, mejoró ligeramente a 60,2 desde 59,1 anterior.

Análisis de mercados: Sesión negativa en los índices europeos

Los índices europeos terminaron en negativo, al igual que el Ibex 35 (-1,55%) hasta 9.629 puntos. En España tan sólo 5 valores cerraron en positivo, y con subidas leves: Endesa, DIA y Arcelor en +0,4% de media y bajadas muy pronunciadas para Sacyr -7,9% en lo que consideramos una toma de beneficios por su buen comportamiento durante el año, FCC -3,7% y Bankinter -3,7%.

En España, el Tesoro emitió letras a 6 meses por valor de 840 mln EUR a una rentabilidad de 0,494% (vs 0,672% anterior, 15 de octubre). El ratio de cobertura fue 5,30x frente 5,88x previo. Las letras a 12 meses, con una rentabilidad del 0,678% (mínimo histórico) frente 0,961% anterior y ratio de cobertura 1,9x (vs 2,1x previo). Como se puede comprobar, el papel español sigue siendo muy demandado por los inversores.

En EEUU presentaron resultados: Home Depot superó las expectativas, ventas 19.500 mln USD (+1,67% vs est) y de ventas comparables (tiendas abiertas más de un año) +7,4% (vs +5,8% est) y BPA 0,95$/acc (vs 0,9 $/acc est). Por su parte Best Buy, cumplió expectativas de ventas y superó en BPA 0,18$/acc (vs 0,12$/acc).

Análisis de empresas: Grifols anuncia la adquisición de una participación de TiGenix

Iberdrola. Anuncia que el importe máximo de la ampliación para hacer frente a su scrip dividend (dividendo a cuenta de 2013) será de 845 mln eur, un 2,88% del capital. El dividendo será de, al menos, 0,125 eur/acc, en línea con lo esperado y un 10,7% inferior al dividendo a cuenta de 2012. Los accionistas recibirán un derecho de suscripción gratuito por cada acción que serán negociables entre el 11 y el 27 de enero de 2014, y que podrán conservar para canjearlos por nuevos títulos o bien venderlos a Iberdrola o en el mercado. Finalizado este periodo, los derechos de asignación gratuita se convertirán automáticamente en acciones de nueva emisión de Iberdrola, aunque todavía no ha desvelado cuántos de estos derechos serán necesarios para obtener una nueva acción. Mantener.

Grifols. Ha anunciado la adquisición de una participación de TiGenix, dedicada a la terapia celular que obtuvo la primera aprobación en Europa de un producto de terapias avanzadas llamado ChondroCelect. En este momento está llevando a cabo, en fase avanzada, un ensayo clínico en Fase III para el tratamiento de pacientes con la enfermedad de Chron, que cuenta con la designación de "Orphan drug" de la agencia europea del medicamento.

El acuerdo con TiGenix prevé el nombramiento de dos consejeros de Grifols y un derecho preferente para negociar el desarrollo y comercialización de cualquier producto titularidad de TiGenix. TiGenix cotiza en Euronext de Bruselas, tiene sede en Lovaina (Bélgica) y centros en Madrid y Sittard Geleen (Países Bajos).

El precio acordado por el 21,3% del capital es de 12 mln eur. Noticia sin impacto en cotización. Mantener.

Telefónica. Ha cerrado el precio y condiciones de una emisión de obligaciones perpetuas subordinadas, con garantía subordinada de Telefónica, y por un importe de 600 mln GBP.

Las obligaciones devengarán un interés fijo anual del 6,75% hasta el 26 de noviembre 2020.

A partir de esta fecha, devengarán un interés fijo anual al tipo swap a 5 años, reajustada cada 5 años más un margen de: 4,458% anual desde 26 noviembre 2020 hasta el 26 noviembre 2025, del 4,708% anual desde 27 noviembre 2025 hasta el 26 noviembre 2040 y del 5,458% anual desde 26 noviembre 2040.

Las obligaciones tendrán carácter perpetuo aunque serán amortizables a opción de Telefónica a partir del 7º año de la fecha de emisión (26 noviembre 2020) y en cualquier momento en caso de que ocurran determinados supuestos.

Además, el emisor podrá diferir el pago de intereses devengados a su discreción. El interés diferido devengará a su vez intereses y será pagadero a opción de Telefónica en cualquier momento o con carácter obligatorio en determinados supuestos.

La emisión está destinada a inversores cualificados y los títulos cotizarán en la bolsa de Londres. Está previsto que la suscripción y desembolso sea el día 26 de noviembre.

Esta emisión forma parte de la financiación para la adquisición de Eplus y sigue a las dos emisiones, también de obligaciones perpetuas subordinadas, por importe de 1.750 mln eur emitidas el 18 de septiembre. Esperamos que la demanda sea elevada. Noticia esperada y sin impacto en cotización. Sobreponderar.

La cartera de 5 grandes está formada por: Arcelor Mittal, Caixabank, OHL, Telefónica y Técnicas Reunidas. La rentabilidad de la cartera de 5 grandes frente al Ibex en 2013 es de 18,02% (rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004).